市值曾高達500億的東方園林(002310)如今不足160億，園林龍頭股上演了一輪過山車。如果給東方園林小股東們一次選擇的機會，你們還會買嗎？

　　現在心急如焚的不止是東方園林的股東，其董事長何巧女早已經感到火燒眉毛。如果時間能重回2015年，何老板也許會對當初的自己寫下一個告誡：警惕財務危機。

　　回顧東方園林的歷史，它近年的發展與PPP息息相關。

　　PPP模式，即政府和社會資本合作，參與公共基礎設施的建設。2015年前后，由于傳統園林行業增長陷入低迷，東方園林在PPP熱潮的涌動下不斷拓展PPP項目。以2017年、2018年數據為例，東方園林PPP項目的中標數分別為50個、45個，中標金額分別為715.71億元、408.05億元。

　　在PPP訂單刺激下，東方園林的業績逐年增長。2015年該公司營收為53.81億元，到了2017年，其營收已經增長至152.3億元。同期，東方園林的凈利潤也從6億元增長至22.21億元。在亮眼的業績提振下，該公司市值一度沖至500億元。

　　然而，隨著2018年初發債10億失敗，市場開始對園林龍頭的財務問題產生爭議。實際上，在PPP模式下，社會資本方（東方園林）出資比例高達70%-80%，但問題是回收資金的速度卻十分緩慢。在這里提示一下，東方園林與部分地區政府合作，但不一定能及時收到現金。反映到財報上，就變成了應收賬款。

圖片來源：東方財富網

　　從東方園林近四年的資產負債表可以看出，該公司在2015年末的應收賬款僅為37.89億元，而2018年已經增長至89.79億元。最新財報顯示，2018年已將37億元應收款計提為壞賬。值得一提的是，去年該公司經營活動產生的現金流凈額同比大幅下滑98.26%。

圖片來源：東方財富網

　　財哥也關注到，東方園林的負債率一直處于高位。2015至2018年，該公司資產負債率從63.83%增長至69.33%，流動負債占總負債比例已經從85.76%增長至93%。2018年，東方園林的賬面資金為20.09億元，但是它的短期借款和一年內到期的非流動負債就已經高達40.81億元。東方園林的資金不足以償還債務。

　　在發債失敗后，資金緊缺的東方園林也一度陷入欠薪風波。該公司前員工曾表示，有些8級及以上員工的工資拖欠了5個月，7級及以下員工的工資拖欠了4月有余。

圖片來源：上市公司公告

　　為了解決燃眉之急，東方園林采取了引進國資的紓困資金、處置資產、發行債券等方式進行自救。

　　2018年12月，東方園林實際控制人何巧女、唐凱轉讓5%的股權給北京朝陽區國資委下屬的盈潤匯民基金管理中心以獲得9億元流動資金。該公司先后出售了在江蘇、福建等地的部分資產。另外，今年1月東方園林披露了發行不超過 15 億元（含本數）的債權融資計劃。

　　君有意，妾無情。即使東方園林不斷解決債務問題，然而股價并未有明顯反彈。截至5月8日，東方園林收盤股價為5.89元，總市值為158億元。

　　股價是衡量上市公司質地的稱重機，股價持續低迷也表明市場謹慎情緒濃厚。東方園林只有從根本上解決財務問題才能被市場接受。

　　面對腰斬的園林龍頭，也許股民們會說，興也PPP，衰也PPP。