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蒙草生態(tài)10億中期票據(jù)被終止評(píng)級(jí)

2018-06-13 08:42:00    作者:姜詩薔     來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道     瀏覽次數(shù):

  東方園林(002310.SZ)募資失利的沖擊尚未消退,又一家PPP公司蒙草生態(tài)(300355.SZ)出現(xiàn)了困局。

  6月11日,聯(lián)合資信評(píng)估有限公司(以下簡稱“聯(lián)合資信”)公告指出將蒙草生態(tài)主體長期信用等級(jí)由“AA”下調(diào)為“AA-”,主體評(píng)級(jí)展望為“負(fù)面”,并終止其擬發(fā)行的2017年第一期中期票據(jù)的信用等級(jí)。

  這其實(shí)是當(dāng)下債券信用風(fēng)險(xiǎn)加劇的一個(gè)縮影。“資金緊張時(shí),有些經(jīng)營較差的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最先暴露。這類企業(yè)有幾個(gè)共性,一是前幾年對(duì)外投資大,多數(shù)項(xiàng)目短時(shí)間內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流覆蓋;二是跨界、多主營經(jīng)營的企業(yè);三是評(píng)級(jí)在AA+級(jí)以下的企業(yè)。”某私募機(jī)構(gòu)債券交易人士表示。

  在風(fēng)險(xiǎn)暴露期,評(píng)級(jí)公司也收緊了評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解,今年3月某評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)的債券出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)后,該公司就曾多次召開內(nèi)部會(huì)議,要求嚴(yán)格評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)禁“放水”。

  對(duì)于此次評(píng)級(jí)下調(diào),一位蒙草生態(tài)證券部人士6月12日告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者:“公司沒有什么負(fù)面,我們也不知道具體原因,公司之前也跟評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)溝通過。評(píng)級(jí)公司下調(diào)評(píng)級(jí)可能主要是跟市場環(huán)境有關(guān),應(yīng)該是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部有要求。”

  蒙草生態(tài)困境

  蒙草生態(tài)是一家PPP公司,其業(yè)務(wù)重點(diǎn)圍繞生態(tài)修復(fù)、種業(yè)科技展開。2017年公司新簽訂工程建設(shè)施工合同金額172億元,比上年同期增長336%。這些項(xiàng)目主要通過PPP的方式運(yùn)作。中標(biāo)項(xiàng)目增多后公司需要融資支持,發(fā)債成為方式之一。

  據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解,此前蒙草生態(tài)原計(jì)劃于2017年發(fā)行2017年度第一期中期票據(jù),擬發(fā)行額度為10億元,期限3年,并委托聯(lián)合資信進(jìn)行相關(guān)信用評(píng)級(jí)工作。

  聯(lián)合資信于2017年6月評(píng)定公司主體信用等級(jí)為AA,擬發(fā)行的2017年度第一期中期票據(jù)的信用等級(jí)為AA,不過截至目前該中票尚未發(fā)行。今年6月11日,聯(lián)合資信將其長期信用等級(jí)下調(diào)為AA-并終止了中票評(píng)級(jí)。

  聯(lián)合資信指出了下調(diào)評(píng)級(jí)的三大原因:蒙草生態(tài)因PPP項(xiàng)目回款滯后導(dǎo)致其應(yīng)收賬款規(guī)模大幅增長,對(duì)資金形成很大占用;短期債務(wù)規(guī)模大幅攀升、賬面貨幣資金(剔除受限類資金后)較少,導(dǎo)致短期支付壓力劇增;財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)上升,整體償債能力較快下降。

  “由于近期信用債風(fēng)險(xiǎn)抬升、以及行業(yè)內(nèi)明星PPP公司東方園林發(fā)債遇冷等事件的影響,其實(shí)整個(gè)PPP板塊都受到了波及。”6月12日,北京某私募機(jī)構(gòu)信用債研究人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

  譬如東方園林,在其公布發(fā)債結(jié)果至隨后停牌的4個(gè)交易日,股價(jià)下跌了20%,市值蒸發(fā)近100億,而鐵漢生態(tài)(300197.SZ)、蒙草生態(tài)等公司股價(jià)也一度出現(xiàn)跌停。

  聯(lián)合資信還指出,蒙草生態(tài)的經(jīng)營狀況、融資環(huán)境和未來發(fā)展態(tài)勢已經(jīng)發(fā)生較大變化,到期債務(wù)償付存在一定壓力。

  據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理,蒙草生態(tài)目前仍在存續(xù)的債券有兩期超短期融資券“17蒙草生態(tài)SCP001”、“17蒙草生態(tài)SCP002”和一只綠色債券“17蒙草G1” ,規(guī)模分別為5億、3億和2.5億元,合計(jì)10.5億元。

  其中“17蒙草生態(tài)SCP001”即將在今年6月19日到期,“17蒙草生態(tài)SCP002”即將在7月17日到期,“17蒙草G1”在2019年進(jìn)入回售期。目前,“17蒙草生態(tài)SCP001”發(fā)布了兌付安排公告。

  “公司現(xiàn)金流不存在問題,經(jīng)營一切正常,后續(xù)即將到期債券的兌付資金已經(jīng)有準(zhǔn)備了,不存在資金壓力。”前述蒙草生態(tài)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,“評(píng)級(jí)下調(diào)后,對(duì)后續(xù)融資確實(shí)可能會(huì)有一定影響。不過公司和其他金融機(jī)構(gòu)一直都有長期合作的,除了發(fā)債公司還有其他渠道,比如爭取銀行授信。”

  應(yīng)收賬款疑慮

  事實(shí)上,蒙草生態(tài)也曾在資本市場上風(fēng)光無兩。借助2017年其PPP項(xiàng)目快速落地實(shí)施,公司股價(jià)也在2017年逐步攀高,最高市值達(dá)到234億。不過,6月12日,蒙草生態(tài)收?qǐng)?bào)7.15元,市值115億,相比最高點(diǎn)跌去100多億。

  財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,從2015年至2017年,蒙草生態(tài)的歸母凈利潤分別為1.59億元、3.39億元和8.44億元,同比增幅均超過百分之百,營業(yè)收入也從17.68億元增長至55.79億元。

  但與業(yè)績飆升有著鮮明反差的是,蒙草生態(tài)2015年至2017年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8453.81萬元、1.06億元、4.2億元。與營收、凈利相比,其規(guī)模較小。

  蒙草生態(tài)方面指出,隨著公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及承接項(xiàng)目單體規(guī)模的逐步擴(kuò)大,公司墊付的資金量也隨之不斷增長,雖然經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目亦有所增長,但短期難以改變經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的局面。

  而這一點(diǎn)也是整個(gè)行業(yè)的常態(tài):應(yīng)收賬款過高但回款較慢。2017年,蒙草生態(tài)的應(yīng)收賬款54.21億元,同比增長了60%。同期,蒙草生態(tài)也計(jì)提了6.82億元壞賬準(zhǔn)備。

  其中對(duì)鄂爾多斯市鄂多克旗園林綠化局、烏蘭察布市集寧區(qū)園林綠化局、烏海市烏達(dá)區(qū)住建局等政府部門的應(yīng)收賬款也計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。其中對(duì)鄂爾多斯市鄂多克旗園林綠化局的計(jì)提比例高達(dá)88.8%。

  從應(yīng)收賬款總體壞賬計(jì)提比例來看,蒙草生態(tài)為11.17%,略低于行業(yè)水平,相比之下棕櫚股份(002431.SZ)為17.37%,東方園林為12.9%,美尚生態(tài)(300495.SZ)為11.83%。

  值得注意的是,蒙草生態(tài)應(yīng)收賬款方的財(cái)務(wù)并不樂觀。年報(bào)顯示,蒙草生態(tài)來自于內(nèi)蒙的營業(yè)收入為44.49億,約占營收的八成。換言之,公司應(yīng)收賬款的回款高度依賴于內(nèi)蒙古政府的財(cái)政、債務(wù)情況。

  內(nèi)蒙古財(cái)政廳的數(shù)據(jù)顯示,截至2017年末,內(nèi)蒙古政府債務(wù)余額為6217.4億,相應(yīng)的政府債務(wù)率135.9%,超過警戒線。而財(cái)政收入則由2016年的2016.5億下降至2017年的1703.4億——債務(wù)高企之時(shí)財(cái)政收入反而下降。

  “評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也來公司調(diào)研,他們有自己的體系,主要原因就是覺得公司應(yīng)收賬款多、回款壓力大。”前述蒙草生態(tài)證券部人士表示,“目前公司主要工作重心就是加大回款力度,我們已經(jīng)在各個(gè)事業(yè)部都設(shè)定了考核指標(biāo)來促進(jìn)回款,去年成效還不錯(cuò)。”

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