(四)模式創(chuàng)新改善業(yè)績增長質(zhì)量預(yù)期

　　金融保障的具體模式是引入金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行集合資金信托計劃,募集資金為項(xiàng)目提供金融保障。該模式一方面可以降低業(yè)主財務(wù)壓力,同時還對公司應(yīng)收賬款進(jìn)行保障,在降低回款風(fēng)險,提升市場對公司現(xiàn)金流量表的改善預(yù)期。

　　公司今年上半年已簽署《湖州東部新城核心區(qū)生態(tài)景觀建設(shè)實(shí)施之合作協(xié)議》、《吉林市美麗吉林生態(tài)戰(zhàn)略實(shí)施之合作框架協(xié)議》、《營口沿海產(chǎn)業(yè)基地美麗生態(tài)之合作框架協(xié)議》3個項(xiàng)目,分別涉及金額2億、4.6億、2.3億元。從已落地的三個項(xiàng)目來看,協(xié)議設(shè)計靈活,美麗吉林項(xiàng)目規(guī)定丙方(金融機(jī)構(gòu))向乙方(東方園林)收購甲方(吉林政府)債權(quán),甲方用抵押物做擔(dān)保,丙方與甲方重新約定應(yīng)收債權(quán)支付條件,延展政府付款期限,緩解還款壓力。通過將公司的債權(quán)一次性賣斷給金融機(jī)構(gòu),擺脫了大部分收款風(fēng)險。而另外兩個項(xiàng)目則通過成立專項(xiàng)信托計劃,將甲方對乙方的一般負(fù)債轉(zhuǎn)化為金融負(fù)債,提高甲方違約成本,從而降低風(fēng)險。

　　目前公司已組建了專門的金融團(tuán)隊(duì),以持續(xù)推進(jìn)金融保障模式,未來景觀及生態(tài)工程項(xiàng)目將在項(xiàng)目談判初期即引入金融保障模式,我們認(rèn)為該模式實(shí)現(xiàn)政府、公司以及金融機(jī)構(gòu)的三贏,模式具備可復(fù)制性,有利于化解壓制園林企業(yè)估值的關(guān)鍵風(fēng)險-地方財政緊張背景下的應(yīng)收賬款風(fēng)險。公司作為行業(yè)首家采取該模式的公司,預(yù)計該模式創(chuàng)新將穩(wěn)步提升公司業(yè)績增長質(zhì)量,同時降低資金對于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張限制,加快公司產(chǎn)能周轉(zhuǎn)率。

　　(五)二次股權(quán)激勵奠定新一輪成長基礎(chǔ)

　　2011年1月27日,公司首期股權(quán)激勵計劃授予激勵對象378.98萬份股票期權(quán),股本總額占比為2.52%。行權(quán)條件需滿足2010-2014年扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)CAGR34.78%。

　　2014年8月18號公司公告第二期股權(quán)激勵草案,擬向激勵對象授予1,000萬份股票期權(quán),占股本總額1.00%。計劃首次授予激勵對象為公司中高級管理層共239人。二次股權(quán)激勵行權(quán)條件需滿足2015-18年扣非凈利潤增長相對于2014年35%/90%/160%/260%,隱含每年增長率分別達(dá)35%/40.74%/36.84%/38.46%,CAGR達(dá)37.74%,相對于首期激勵行權(quán)條件有所提高。我們認(rèn)為二次股權(quán)激勵的實(shí)施擴(kuò)大了激勵覆蓋面,奠定公司未來的業(yè)績增長底線。

　　基于公司戰(zhàn)略規(guī)劃和近期的在手訂單情況,我們預(yù)測公司2014/15/16年EPS為0.97/1.32/1.86元,未來3年CAGR30.68%,根據(jù)行業(yè)可比估值及公司成長性,給予公司14年25倍PE,目標(biāo)價24.25元,首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　行業(yè)政策風(fēng)險、應(yīng)收賬款風(fēng)險、外延擴(kuò)張風(fēng)險等。