互聯(lián)網(wǎng)掀開萬億家裝藍海,公裝龍頭迎來增量商機。2012年我國裝飾行業(yè)總產(chǎn)值為2.63萬億元,其中公裝市場(B2B)總產(chǎn)值1.41萬億元,家裝市場(B2C)總產(chǎn)值1.22萬億元。目前已上市的裝飾百強龍頭公司如金螳螂、亞廈股份等主要經(jīng)營高端公裝市場(B2大B),我們預(yù)計總產(chǎn)值約6000億元;而對于8000億元規(guī)模的小額公裝市場(B2小B),以及1.22萬億元的家裝市場,在沒有互聯(lián)網(wǎng)的時代,由于單體金額小、客戶分散等原因,業(yè)務(wù)規(guī)模一直難以做大,公裝龍頭公司也沒有介入。隨著家裝電商的出現(xiàn),使得做大家裝業(yè)務(wù)和小額公裝業(yè)務(wù)成為可能,這對于公裝龍頭公司而言,并非是被迫轉(zhuǎn)型(因為原有高端公裝市場仍有廣闊空間),而是絕對的增量市場機會。

　　金螳螂迎娶家裝e站,創(chuàng)新模式重塑傳統(tǒng)家裝流程極具競爭力。相較于同業(yè)競爭對手亞廈股份、寶鷹股份等與相對成熟的建材家居交易平臺型電商合作不同,行業(yè)龍頭金螳螂則選取與現(xiàn)有規(guī)模雖小、但業(yè)務(wù)模式具有獨特競爭力的家裝e站合作,不僅可以獲得控制權(quán),而且憑借后者對傳統(tǒng)家裝業(yè)務(wù)的流程再造模式,有望獲等更具爆發(fā)力的增長。家裝e站是阿里巴巴首家家裝O2O戰(zhàn)略合作伙伴,基于大數(shù)據(jù)分析采取鎖定總價的模式以“一口價、零增項”的業(yè)務(wù)承諾極大提高了客戶體驗,再通過建材商品F2C(工廠到客戶)減少中間環(huán)節(jié)、大幅降低裝飾材料采購成本,同時借助線上線下有機對接達到引流和服務(wù)客戶的雙重效果,業(yè)務(wù)模式極具競爭力。

　　家裝e站借助金螳螂專業(yè)和資金,未來三年有望迎來爆發(fā)期。自2012年8月成立以來,家裝e站已在全國70余個城市建立了線下體驗及服務(wù)中心,公司計劃3年內(nèi)擴展到1000個城市。金螳螂擬在未來三年投入10億元支持其發(fā)展,加之為其對接管理、專業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等多方面資源,有望促家裝e站迅速做到規(guī)模,未來成長極具想象空間。

　　投資建議:我們預(yù)測公司2014/15/16年最新股本攤薄EPS分別是1.24/1.68/2.20元(暫未考慮家裝e站盈利貢獻),CAGR達35%。當(dāng)前股價為對應(yīng)2014/15/16年P(guān)E分別為10/7/6倍,PEG僅為0.3,被嚴重低估。我們認為以公司優(yōu)秀的成長性、良好的現(xiàn)金流水平、家裝e站帶來的巨大新增市場成長想象空間,給予目標價22.3元(對應(yīng)2014年18倍市盈率、0.5倍PEG的估值水平),給予“買入-A”評級。

　　風(fēng)險提示:國內(nèi)經(jīng)濟增長大幅放緩風(fēng)險;新業(yè)務(wù)開拓慢于預(yù)期風(fēng)險。